第6章　驱动力与信号验证

6.1　期货分析的三种方法

对于交易者而言，无论是从事单边期货交易，还是总结自己的交易框架，都需要经过三种分析过程：理论分析、逻辑分析、实证分析，如图6-1所示。只有不断地去完善理论、理清逻辑，再通过事实进行验证，我们在交易时才会有所进步和提高，交易久了才能够总结出适合自己的交易框架。

图6-1　期货分析常用的三种方法

1. 理论分析

我认为无论是做基本面交易，还是做技术分析交易，都离不开理论分析。对于基本面交易者来说，如果采取自上而下的分析方法，需要用到宏观分析、产业分析、品种分析，需要用到各种宏观的经济理论、微观经济理论、供求理论、库存周期等，所以基本面分析离不开各种经济和金融相关理论。技术分析交易者也不例外，无论是缠论、波浪理论，还是均线理论、价量理论，交易者在进行技术分析的时候，都遵循了各自的技术理论。

所以，无论是做基本面研究，还是做技术分析研究，交易者首先要具备一定的理论基础。大多数交易者常犯的一个错误就是，自己对其交易方法背后的原理或理论根本就不了解，就盲目使用了。只有对基本的理论了解并认可，你才能在交易中更好地将这种理论与实际相结合，否则很难灵活运用。所以，交易者需要加强基本理论分析，从相关理论方面去充实和提高自己，而这恰恰是许多交易者所忽略的，由于急于赚快钱，会尝试各种方法，也不去研究方法本身，这是不可取的。

2. 逻辑分析

只有理论还不够，还必须具备逻辑分析能力，简单来说就是根据已经掌握的理论，结合当下的客观数据或现象进行合理的逻辑推演，否则只有理论，缺乏逻辑分析能力，同样无法做好期货分析，更别提期货交易。

当我们在阅读期货公司的研报时，总是会被各种数据和图表搞得眼花缭乱，但逻辑分析不仅仅是列举各种现象、数据或者图表，关键是要理解这些数据以及图表背后的因果关系，通过数据得到原因，根据原因以及你所挖掘的因果关系来合理推演预期的结果，这才是逻辑分析。

当然，技术分析也是如此，很多时候技术分析的理论看似很美好，但是在实战交易过程中，想要运用好也是非常困难的，因为盘面比理论更加复杂，想要做好盘面的技术分析，首先技术分析的理论需要非常扎实，其次对盘面的解读需要有非常强的逻辑，能够对趋势、关键位置、相关的信号、止损位置、胜率、盈亏比等都有较为清晰的逻辑分析。

3. 实证分析

最后，无论是基本面分析还是技术分析，都需要经过实证检验，尤其是在你想要总结出自己固定的交易框架时，更需要用实证来检验。科学的本质在于可证伪性，科学的交易方法同样如此，如果你的交易框架不能被证实或者证伪，那么这种交易方法本身就是不科学的。

交易本身就是概率游戏，如果有一些所谓的必胜法，无论怎样都没有办法证伪，这种交易方法基本上都是骗人的。科学的交易方法，对错分明，交易中对错很正常，需要总结成功的经验和失败的教训，然后不断去完善自己对理论的理解，去修正自己的逻辑，然后才能有所提高。

所以，无论是我们总结自己的交易框架，或者是我们对于单次行情进行分析，最终结果都要有清晰的结论，最终可以被证实或者被证伪。因此，我希望交易者在期货交易过程中，能够运用好这三种基本的分析手段：理论分析、逻辑分析和实证分析。

此外，在交易过程中，我们经常会遇到各种意外事件，对于事件分析要做到三点：定性分析、定量分析和历史回顾，如图6-2所示。

图6-2　事件分析的三个要点

定性分析就是要能够判断出此次事件对价格的影响是利多还是利空，这需要依赖一定的理论分析和逻辑分析。对事件定性是基本的要求，如果事件定性错误，那么之后所做的努力都是白费的。

虽然定性分析很重要，但也有很多人认为对事件进行定性分析没有意义，对事件进行定量分析才有价值。例如，当发生了某个事件时，从定性的角度来说，给价格带来利空，但是对价格影响有多大呢？因为此次事件的影响，某种商品价格已经跌了300元／吨，那么价格的下跌是否已经反映了事件的利空影响呢？

定性分析显然无法解决这个问题，而交易者这个时候也无法确定是应该继续做空，还是应该逢低做多。相反，定量分析能够解决这个问题，通过定量分析，你可能得出此次事件对价格的影响是200元／吨，现在超跌了，那么你可能就会选择做多；也有可能通过定量分析，你认为此次事件对价格的影响是600元／吨，现在才跌了300元／吨，那么你可能选择继续做空，如图6-3所示。

图6-3　定量分析

除此之外，我们还可以回顾历史事件，看一下历史上发生类似的事件时，对价格的影响是利多还是利空，从定量的角度去看一下对价格影响的量是多少。再将此次事件与历史事件进行对比，得出合理的判断。所谓的历史回顾，本质上就类似于上述所说的实证分析。

所以分析的基本思路就是理论分析、逻辑分析和实证分析，然后从交易的角度来说，可以分为定性分析、定量分析与历史回顾。掌握这几种分析方法与分析思路，基本上可以让你拥有一个独立的思想，从而不至于被市场上的虚假消息所迷惑，也不至于被一些水平参差不齐的研报所蒙骗。

6.2　驱动力与信号验证的理念

在期货交易中，我们需要占据客观优势，即赔率上的优势，同时我们也需要通过主观判断来提高交易的胜率。无论我们用什么方法去判断胜率，其结果都是一个概率。对于基本面交易者来说，我们经常听到的一句话就是：大胆假设、小心求证。根据相关的理论、逻辑与数据，合理推演未来商品基本面可能会发生的情况。

为了充分利用数据与逻辑推理，我们需要找到验证我们逻辑的核心驱动力，以及支撑这种驱动力的相关指标。因此，基本面分析的基本方法是：通过逻辑推理，找到核心的驱动力，同时利用相关指标进行验证，对我们的逻辑进行证实或者证伪。

其实，一个好的分析报告，不仅要让自己明白前提条件是什么、逻辑推演是什么以及最终的结论是什么，更重要的是要让自己知道验证前提是什么。只有在你的前提条件得到验证的基础上，你的逻辑推演才是合理的，如果你的前提条件都被证伪了，那么你的交易逻辑也就不合理了。

例如，我们想要做多期货还是做空期货，核心的就是需要判断未来现货价格是上涨还是下跌，因此驱动力是判断未来现货价格的变化。判断的基本逻辑是供求决定价格，供求相互作用的结果体现在库存上，库存较高，我们可以理解为供过于求，库存较低，我们可以理解为供不应求。所以，我们找到了验证驱动力的一个信号，那就是库存。

然后，我们继续进行推理，比库存更早一些的信号是什么，显然是供给和需求。那么供给和需求又取决于什么呢？答案是利润。对于生产者而言，在高利润的驱使下，短期会加大生产的开工率，长期则可能会选择扩大产能，而产量等于有效产能与开工率共同的乘积，所以上游生产利润、加工利润或者进口利润较高时，都会导致供应增加，所以供应可以作为库存的一个验证指标，而上游利润又可以作为供应的一个验证指标。

同样的道理，对于下游企业来说，在高利润的驱使下，短期也会加大生产的开工率，长期有可能存在产能投放的预期，从而导致下游的产量增加，下游增产会增加对上游的需求。所以需求也是库存的一个验证指标，而下游利润又可以作为需求的一个验证指标。

这样一来，我们就可以打造一个完整的逻辑闭环，如图6-4所示，同时具有明确的观察信号，我们只需要观察和验证这些信号，从而来对我们的逻辑进行证实或者证伪：利润→开工率和产能→供给和需求→库存→现货价格→期货交易。

图6-4　驱动力与信号验证的交易逻辑

对于任何一个行业、任何一个品种，都可以按照上述逻辑去进行分析，只是不同产业的指标可能存在一些差别，但本质上都是一样的。所以，我们在分析时需要采取逆向思维，先找到核心的驱动力，然后再去寻找验证驱动力的各种前置指标，同时我们根据最终的数据来验证我们的指标，同时判断我们的逻辑是否得到验证。

6.3　先存疑后验证的信息解读方式

期货市场与股票市场有些不同，可能期货市场上并没有那么多内幕消息，所以在信息的获取上，对所有交易者相对公平一些，只是在获得信息的时效性上稍微有一些差别，这也是没有办法的，毕竟大机构确实在信息获取上比散户有一些优势，但好在不会存在机构知道而散户不知道的信息。当你在期货市场中交易久了，你会发现，这个市场最可怕的不是你不知道信息，而是信息泛滥。

期货市场上存在太多信息，这些信息很多是虚假信息，有的是把历史信息当作最新信息来发布，有的甚至是无中生有的信息。所以对于交易者来说，不再急需寻找各种信息，最重要的是学会识别和分析信息，对信息进行过滤。很多交易者对市场出现的信息不进行任何思考和求证，就盲目当作真实的消息，从而仓促地做出了交易决策，这样的交易者大概就是市场中所谓的“韭菜”。

当市场中出现了某种信息或某些数据时，在我们未求证之前，务必保持怀疑态度。求证的方式有两种，一种是交叉验证，一种是逻辑验证，如图6-5所示。所谓交叉验证是指，寻找不同的信息发布来源对数据或信息进行交叉验证，看一下不同信息发布源的信息是否相互矛盾。

例如，我们想了解一下黑色系钢材的库存情况，突然我的钢铁网给出了一个数据，我们不能不假思索地就以这个数据为准去做交易决策，我们要做的第一件事情就是进行数据求证，我们可以比较一下西本新干线、银谷网、找钢指数、唐宋钢铁等同类型平台发布的该数据，看一下数据或信息是相互验证的还是相互矛盾的。

图6-5　信息验证的两种方式

求证的另一种方式是逻辑验证，有时候对于某个信息或者数据，我们可能没有其他信息来源进行对比，这个时候我们可以运用逻辑分析去思考一下，这个信息或者数据是否可靠。可以参考时寒冰先生的利益分析法，首先分析一下主要的利益主体有哪些，然后分析一下各个利益主体的诉求是什么，再次分析一下各个利益主体实现其利益的渠道有哪些，最后分析一下利益主体中趋势左右者的成本和收益，从而得出相应的结论。

当然，对于我们没有办法去进行交叉验证或逻辑验证的信息和数据，我们尽量回避，继续保持怀疑，不参与这类行情。

除此之外，我们对市场信息的解读往往分为两种方式，一种是定性分析，另一种是定量分析。定性分析比较容易理解，就是分析某个消息对价格的影响是利多还是利空，只要懂得相应的经济学常识一般都能够做出合理判断，因为这类消息无非是影响供应端或者需求端，根据供求对价格影响的规律比较好判断信息对价格的影响。

但是定性分析最大的问题在于，市场中的信息往往并不是孤立的，有时候可能多个信息同时发生，而这些信息有利多的因素，也有利空的因素，这个时候哪个因素对市场的影响更大，这是大多数分析者比较难以判断的问题，也是定性分析的难点。在交易中，定性分析如果错了，那么整个交易方向都会做反了。

然而，仅仅对信息进行定性分析，往往难以发挥信息的价值，甚至一些交易者认为没有定量分析的信息是没有任何价值的。因为，比如市场上发生了某个利空消息，结果导致相关期货品种的价格下跌了100元／吨，那么问题来了，现在是入场做多，还是入场做空。换句话说，市场下跌了100元／吨之后，是否已经把这个利空消息price in了。这就是定量分析需要解决的问题。

如果我们通过定量分析发现，这个消息应该导致价格下跌300元／吨，结果现在只下跌了100元／吨，此时我们可以继续入场做空；相反，如果我们通过定量分析，发现这个消息应该导致价格下跌50元／吨，结果现在却下跌了100元／吨，此时你可能会考虑入场做多。

但是，定量分析是比较困难的，还是接着上面的思路，通过计量经济学的方法，就是构造一个p=f（A，B，C，D，E，F）的函数，假设其中的变量D就是某个国际政治事件的影响，通过复杂的计量模型进行回归分析，得到价格p与D之间的关系，有一个系数。

在其他条件不变的情况下，D的变化对p的影响就是这个系数，但问题是，每次发生相同的政治事件时，其他的变量A、B、C、E、F都和之前的不一样，所以没办法保证“在其他条件不变的情况下”，即控制变量法的思维在复杂的现实社会中几乎不可能实现，所以通过这个思路来企图量化某个政治事件对价格的影响，实在是难上加难。计量经济学中有一种方法叫作event study，专门进行事件研究，这种作为理论研究是可以的，但是作为现实应用，难度较大。

此外，定量分析还有一种更加简单的方法，不走计量的思路，而是走传统的微观经济学思路。

举个简单的例子，例如伊朗封锁霍尔木兹海峡，预期在6月份封锁15天，首先，你要做一个全球原油的月度平衡表，了解原油的6月全球供需情况，然后计算霍尔木兹海峡每天油轮运输原油的量，15天封锁影响多少桶原油的供应，然后计算原油的供给弹性是多少，根据减少的供应量以及供给弹性来预测原油价格的变化。

当然，伊朗这边封锁了，其他地方可能增产，所以你还需要对你预期的平衡表进行事后的修正。这是利用供需平衡与弹性来分析发生供应或需求缺口的情况下价格的变化。

对于交易中的一些问题，要么你想尽一切办法弄懂它，然后利用它，要么你想尽一切办法规避它。如果你对它感兴趣，并且你认为你可以搞懂它，那你就投入时间和精力不断去研究它，在研究的过程中，你也会感到快乐。如果你对它不感兴趣，或者认为你没办法搞懂它，那你就想尽一切办法规避它给你的交易带来的影响。

了解一个品种，要去研究它的过去，了解它的现在，分析它的未来。在研究的时候，不能够天马行空，要有依据，所以最好要有理论分析，然后是逻辑分析，因为你是做交易的，不是搞研究的，所以最后还要搞实证分析，拿着行情来复盘一下。关于商品基本面的研究，我个人有两点小小的建议：

研究过去→了解现在→分析未来

理论分析→逻辑分析→实证分析