1.2.1　利润表

利润表或损益账户表现的是特定会计期的收入和支出。这两个数字相抵代表了这个时期的利润或亏损。表1-5显示了利润表的典型结构。

表1-5　利润表

每张利润表的起始科目是当期收入（英国用词“turnover”而非“revenue”）。

假设你正在经营着一个柠檬水小亭子，你的第一位客户花了5美元，买了一杯果汁，付的是现金。此时，人们会把5美元计为收入（恭喜老板，做成了第一笔交易！）但你的利润是多少？

除了收入，利润表还提供与收入对应的支出。这里，对应这个词很重要，因为利润表记录的仅是那些与实际销售过程相关的可变费用。与你的第一个客户的所需相比，你可能购买了更多的柠檬，但这些柠檬的成本不能立即计入，因为它们还没被使用，仍然是你资产的一部分。

销售成本是由已售商品的库存成本构成。这个库存成本不仅包括采购成本，还包括分摊的管理费用，以及在商品还需要做一些内在改变时，追加的材料和劳动力成本。例如在我们柠檬水小亭子的例子里，售给第一位客户的柠檬，其购买成本是1美元，还有0.5美元是支付下述两项的成本：所用之糖与把初始的柠檬转化为果汁的挤汁过程的劳动力。所以，销售成本共计1.5美元，所得毛利是3.5美元。

毛利等于下述两项的差额：销售金额和直接成本（与生产或购买已售产品相关的成本）。在所有财报分析中，毛利数字是非常重要的，因为相关的经营费用只能出自这个金额。

通常，需要从毛利减去的几个科目是销售/管理费（SG&A），折旧和研发费。有时候，会把销售/管理费拆分为销售费和管理费，以便对成本结构进行更仔细的分析。在我们那个柠檬水小亭子项目里，这些费用会包括亭子所占空间的租金，销售员的工资，以及后台服务功能的费用——做账的费用。这里假设我们追加1美元涵盖这些费用。

折旧费揭示的是公司一段时期资产价值的减少值。例如如果已经采购了一台新的柠檬榨汁机，那么，最初的购买价格不会记为费用，因为公司此时只是进行了资产与资产的置换，即用现金资产置换了柠檬榨汁机。不过，随着时间的推移，柠檬榨汁机的价值会下降——反映在利润表的折旧费用上。假设这种机器每台的购买价格是15美元，预期的使用寿命是10年，那么，每年的折旧费就是1.5美元。

从毛利减去销售/管理费、折旧费和（对有些公司）研发费，得到经营利润，或息税前利润（EBIT）。在我们的柠檬业务里，这个数字是1美元。

经营利润没有考虑利息支出和税款支出，有效地表现了经营相关业务的盈利能力。下一步（财务成果）将减去利息支出。财务成果（financial result）的构成：利息支出、利润和来自合作公司的收益。

让我们假设：为了使运营获得足够的资金，我们的柠檬水业务以2%的利率借入20美元贷款——由此产生的利息支出是0.4美元。在财务成果里，再减去利息支出或加上利息收入（在无债公司情形下），我们得到税前利润。税款是基于这个数字缴付的。对于我们这个虚构的业务，基于0.6的税前利润和35%的税率，得到的税负支出是0.21美元。我们最终算出的年度净利润是0.39美元。

既然没有一个企业是与其他企业完全雷同，那么，就应该对利润表进行仔细分析，以便理解内涵于一个商业模式的利润驱动要素和主要风险要素。基于这个目的，我们将在下一节介绍第一组财务比率。

从利润表获取的财务比率，通常是作为总销售额的一部分表述的费用和利润头寸，以便把它们转化为可比的数字。以分数的方式表述利润头寸，而不是以绝对数字，更易于把当期的数字与前期的数字相比较，而且，能在竞争对手、不同行业、不同国家和其他会计制度下（在一定程度上）的企业之间，进行利润表的比较。

毛利率

在几乎所有的分析里，毛利率都是最著名的财务比率之一。它表述的是作为收入的一个百分比的毛利：

毛利的重要性是源于两个原因。第一，销售成本（它决定了毛利的大小）通常是利润表里最大的费用头寸。第二，如果没有足够的毛利来支付运营企业所需的各种固定成本、利息费用和相关税款，那么，即便是运营效率最好的公司，也无法生存。

在与其他公司比较时，毛利率还能说明一家公司的定价权和输入物价的灵敏度——只需把这个毛利率进行一个简单的转换，变为相关的销售成本率（cost of sales margin或CoS ratio），就能说明这个问题：

对于每个业务单元的收入，其销售成本率越低，其毛利率就越高。总的来说，享有高毛利率的公司受输入物价上升的影响较小，与下述实体谈判的能力就较强：下游客户（收取更高的价格）、上游供应商（支付更低的价格）以及公司雇员（支付更低的工资）。

鉴于毛利率表现的是在支付了产品的直接成本后所剩的利润，那么，销售成本率表现的就是与每次交易相关的成本。因此，可以把这个数值看作是（一家公司能够实现的）平均加成率的倒数。例如当沃尔玛销售10美元一件的衣物（厂家进货价8美元）时，它的毛利率达到了20%，它的销售成本率是80%，而加成率则是25%（1/0.8-1）。

在这层意义上，这两个比率就是一个硬币的两面，阐述同一事件，但角度不同。这里有一个重要点：理解每家公司驱动销售成本的输入价格因子。例如，钢和铝的生产商高度依赖各自原料的开发和利用，以及能源价格的变动。除了这些比率的静态分析外，通常还有一些有意义的比较，即比较过去若干年，毛利率或销售成本率的动态趋势，以及相关输入材料的价格变化趋势。

表1-6表述的是毛利率和销售成本率的计算因子。

例1-3　毛利率：美国铝业公司（Alcoa Inc.）

表1-6所含的是美国铝业利润表的前两行科目。美国铝业是全球第三大铝业生产商，它的股票是道琼斯工业平均指数的成分股。下述表格没有明确地给出该公司的毛利，所以，为了计算毛利率，我们首先得从其年度销售额里减去其已售产品成本，得到相关年份各自的毛利：2012年度为32.32亿美元，2011年度为44.71亿美元。

表1-6　美国铝业：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：美国铝业10-K（2012）《美国公认会计准则》。

基于这些数值，2012年和2011年的毛利率计算如下：

与2011年相比，公司2012年的毛利率大幅下滑，幅度达到4.3个百分点。在我们计算销售成本率时，也会看到这种令人担忧的变化：

毛利率下降（或同样地，销售成本率的上升）可归结于①输入物价的上升；②售价的下降；③前述两者的组合。在不深究美国铝业财报之前，很明显的一点是：在相关销售成本基本保持不变的情况下，销售额的下降幅度超过了5%。

幸运的是，作为年报的一部分，美国铝业提供了大量的额外数据，方便投资者更好地理解企业的经营状况。例如氧化铝和铝的装运量增加了1.6%，达到14492吨，但销售额却下降5%。该公司好像在售价上出了问题。

经过深入挖掘，发现的相关事实：平均售价从每吨2636美元降到2327美元，降幅为11.7%。所以，该公司2012年所售产品（以吨计）比2011年还多，而其销售成本基本保持不变，但它的平均售价跌幅较大——这是毛利率急剧下跌的原因。

除了比较前年的业绩外，还有一点很重要：当我们看到这个孤立的数值时，如何知道13.6%的毛利率是好还是差。为此，让我们首先看看利洁时集团（卫生保健及家用产品的著名厂商），然后，再看看标普500成分股的毛利率总体分布情况。

例1-4　毛利率：利洁时集团（Reckitt Benckiser Group PLC）

表1-7　利洁时集团：简略利润表　（单位：百万英镑）

资料来源：利洁时集团（2012）《国际财务报告准则》。

总部设在英国的利洁时集团，是按照《国际财务报告准则》，向市场公布它的利润数字。它采用英国式的利润表，使用“净收入”（net revenue）而不用“销售额”（sales），以术语“销售成本”代替“已售产品成本”（见表1-7）。此外，该公司直接给出了它的毛利——这样就更易于计算毛利率：

相应地，销售成本率就是42.1%，因为这两个数值相加永远都等于1（或100%）。当与美国铝业相比较时，利时洁这个例子告诉我们，一个“纯粹的”大宗商品生产商，与一家享有著名品牌的公司的区别：后者具有明显的价格话语权。

美国铝业在每美元的销售额上，只能赚15美分，与此同时，利洁时则可以在每英镑的销售额上获得58便士。换言之，利洁时的产品销售价格，可以高于其（直接）生产成本的两倍多。

由于毛利率很大程度上取决于行业，甚至在第一眼看起来似乎较低的毛利率，实际上蕴含着相当好的价值，例如沃尔玛和乐购就是这种代表。所以，毛利率通常只适合于在行业内进行比较。

图1-1表现的是标普500强成分股的毛利率区域值分布。毛利率的中位值是41.5%，而毛利率为70%及以上的公司，仅有10%。

图1-1　标普500成分股：毛利率分布

销售和管理费率

在考虑直接销售成本后，也要分析像销售和管理费（销售和管理费率）这类经营性支出。

这个比率表达的是主要基于固定费用的经营性支出占销售额的百分比。有时，销售和管理费头寸被进一步分解为销售费和管理费——这样就可以分别计算这两种费率。

销售成本多半是可变的，会随着销售额本身的大趋势走，而管理费通常则体现出一种明显的固定费特征。由于人员和租金通常会占到销售和管理费的大头，所以，在分析这个比率时，要重点关注工资的发展态势和租金的未来趋势。

不成比例的或过度的管理费，通常是低效率企业的标识。考虑到这些费用的固定属性，它们对利润率是一个很大的威胁，因为对于下滑的销售量，这些相关费用很难随之进行调整。总的来说，对于任何一家公司，固定费用的强度就是潜伏在其风险匣子里的隐患。

例1-5　销售和管理费率：可口可乐公司

表1-8列示了基于可口可乐2012年简略利润表的销售和管理费率的计算因子。注意：可口可乐公司使用了术语“净经营收入（net operating revenues），而不是“销售额”（sales）或“收入”（revenues）。

表1-8　可口可乐公司：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：可口可乐公司（2012）《美国公认会计准则》。

尽管收入的年度增幅为3.2%，但该公司几乎是经年保持销售和管理费不变——这显示出可口可乐公司严格的成本管理，及明显的固定成本逐渐递减的情况。为了进一步分析，让我们看看该公司销售和管理费的分解情况（见表1-9）。

表1-9　可口可乐公司：附注　（单位：百万美元）

资料来源：可口可乐公司（2012）《美国公认会计准则》。

如上所见，可口可乐公司设法保持着广告支出基本不变，装瓶和分销支出随着销售额的上升而提高。对可口可乐财务摘要的分析，可以更多地看到与销售和管理费率相关的一些正向的发展态势。

不过，公司年报陈述道：“外币波动以3个百分点的幅度，降低了销售和管理费用。”这点信息很重要，因为，若排除了外币的市场情况（这不属于可口可乐公司能掌控的范围），该公司的经营费用的增长实际上会超过其销售额的增长。考虑到所有这些情况，该公司虽然呈现出非常健康的利润率和费用率，但还不能过高地看待它2012年明显较好的成本表现。

不是所有的公司都只是提供这种简洁的利润表。例如世界最大的咖啡连锁店星巴克，在其利润表里还提供了十分详尽的费用清单。

例1-6　其他经营费率：星巴克公司

如表1-10所示，星巴克提供了可以计算不同比率的一组不同费用数据。“店面经营费用”和“管理费用”的公布，考虑到了与店面相关的租金和工资的影响——这些费用得以使销售和管理的总开销分开。相关的费率计算如下（括弧里是前一年的相关费率）：

表1-10　星巴克公司：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：星巴克公司（2012）《美国公认会计准则》。

这些数字显示了真实固定费用的递减状态：店面经营费用递减了1.2个百分点，显示出公司以一个更有效的方式运用它的现有资产（店面空间和雇员）。的确，这个结论的另一个佐证是该年度7%的，可比店面销售额的增幅。同时，管理费率的下降表明，至少在2012年度，在管理费用中没有产生过多额外间接费用的情况下，该公司还能够创造收入的增长。

销售和管理费率分布：标普500成分股

图1-2表现的是标普500成分股以销售额为百分比的销售和管理费率的分布。中位值是21.1%。不过，这个数值的高低，自然要取决于所用的商业模式类型。可以看到，只有12%公司的销售和管理费率超过了40%——当销售和管理费用一项就吃掉收入的40%时，要想有经营利润的话，就需要有很高的毛利率才行。

图1-2　标普500成分股：销售和管理费率分布

研发费率

创新是区分卓越公司与平庸公司的一个关键要素，技术行业更是如此。在美国，每年花在研发上的支出，占其GDP的3%~4%，这强调了研发活动在该国的重要性。不过，随着全球化的出现，甚至看起来是低科技的企业，也面临新兴市场低成本竞争对手的威胁，逼迫它们不断地重塑自我：如果你无法在成本上竞争，那你就得在质量和创新上竞争。这也是为什么，对于多数公司而言，无论你商业模式如何，研发费用都扮演着愈加重要的角色。

这个比率表述的是：为了创造一美元的销售额，需要投资几美分：

例1-7　研发费率：史赛克公司

史赛克公司（Stryker corporation）是全球领先的医疗技术公司之一，它制造和设计的产品包括关节置换植入物以及神经外科、神经血管瓣和脊椎装置。

依据表1-11所示的简略利润表数据，该公司的研发费率可以计算如下：

表1-11　史赛克公司：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：史赛克公司（2012）《美国公认会计准则》。

这个费率远超标普500成分股公司的中值1.4%（见图1-3），显示出史赛克公司对研发的重视程度。不过，这个费率在公司之间进行比较是有局限性的，因为即便在同一行业内，享有优势谈判地位和有创新产品的企业，也许有能力拿到较高的销售价格（带来更高的销售额），并因此出现看起来较低的研发费率。

图1-3　标普500成分股：研发费率分布

为了弄清这个问题，让我们想象一下后面这个例子：公司A和公司B每年都在研发上花50美元。不过，公司A拿出了市场领先的产品，实现了1000美元的销售额，而公司B的研发部门没能设计出创新性或引领潮流的产品，因此，该公司仅仅因此获得了500美元的销售额。

计算研发费率的结果是：公司A的数值是5%，而公司B则是10%。这使得公司B看起来更具创新性，但实则其反。最终说明问题的是研发支出的质量，而不是研发支出的数量。评估研发活动的质量永远是一个客观准绳；不过，就像面对某些创新一样，这种质量有时可能仅仅是一个预感或一种感觉。

有关研发费用，还有一个重要的点需要注意：《美国公认会计准则》和《国际财务报告准则》对研发费用的会计处理方式不一样。《美国公认会计准则》一般不允许把研发费用资本化，而在《国际财务报告准则》的框架下，则余有许多腾挪的空间。

资本化意味着研发费不用直接冲抵当期销售额。因而，当它们产生的时候，不用反映在利润表里，但会作为资产显现在资产负债表，按照无形资产的使用年限进行折旧。两种方法都有道理，但由于研发费用的资本化，能够人为地泡大近期利润，所以，在采用基于《国际财务报告准则》的记账法时，应该为这种处理方式的效果进行特别的调整。

研发费率分布：标普500成分股

图1-3描述了标普500成分股研发费率的分布。中位值是1.4%；只有30%标普500成分股公司每年研发支出占到其销售额的10%以上。

例1-8　成本费率：两家公司的比较

表1-12比较了海恩斯-莫里斯集团（H&M）和莱斯杰公司（Next plc）的利润表——它们都是服饰行业充满活力的公司。这两家公司设计时尚产品，并通过它们的全球零售店网络进行分销。

表1-12　海恩斯-莫里斯集团VS莱斯杰公司：简略利润表（2012）

资料来源：海恩斯-莫里斯集团（2012）《国际财务报告准则》，莱斯杰公司（2012）《国际财务报告准则》。

首先，这里有一个引人注目之处：虽然两家公司都是按照《国际财务报告准则》提供各自的年报，但它们在各自的利润表里使用了不同的财务术语。不过，相关的比率还是可以如常计算。

相对于莱斯杰公司的31.5%，海恩斯-莫里斯集团报告的毛利率是59.4%。然而，加总各自的销售和管理费（如莱斯杰公司的分销和管理费）得到的销售和管理费率分别是：海恩斯-莫里斯集团为41.5%；莱斯杰为13.1%。这种差异是令人惊讶的，因为这两家公司所处的行业一样，甚至可以被视作为竞争对手。

让我们回顾一下决定毛利率的那些要素。

提升毛利率的方法有两个：以较高的价格出售产品；以较低的价格外包或生产产品。海恩斯-莫里斯集团的优势可能在于：由于是全球的知名品牌，所以，它有较强的定价能力。不过，这两家公司都是定位于市场的中低层面——这意味着这还不足以解释它们之间如此巨大的毛利率差。

在成本费用方面，海恩斯-莫里斯集团可能还有自己的过人之处，因为海恩斯-莫里斯集团的规模是莱斯杰公司的三倍，可能享有生产的经济规模效应。不过，一般来说，只有在拿莱斯杰与普拉达（Prada）或路易威登（LVMH）比较时，人们才会想象到这种巨大的毛利率差异，但绝不会想到相近的对手之间，会有这种情形。

要想解开这个谜，让我们仔细看看它们的销售和管理费率。当目光落到经营费用时，我们才有云开雾散的感觉：海恩斯-莫里斯集团的定价和采买优势，让我们看到了问题所在。

如前所述，这家瑞典公司在销售和管理上的花费占到其销售额的41.5%，而莱斯杰却做到了13.1%。这两个数值（毛利率及销售和管理费率）显然无法解释两家公司经营效率上的落差。

答案在于这两家公司经营的商业模式完全不同：海恩斯-莫里斯集团售卖产品的店铺几乎都是自己经营，而莱斯杰授权加盟的店铺占了很大的份额。普通的投资者很难看到这些差异，他们只能清晰地看到呈现于利润表的结果数据。

海恩斯-莫里斯集团设计并外包其产品，然后，再把它们配送到自己的零售店——以相对较低的成本，因而毛利率高。由于海恩斯-莫里斯集团自己经营店铺，所以，利润表上表现出了很高的经营费用（如店铺租金和员工费用），导致了很高的销售和管理费率。

对于莱斯杰公司而言，它采取了不同的套路：由于它的部分店铺都是授权加盟，所以，它主要是扮演一个批发商的角色，以低价向其加盟店销售产品，这解释了它的低毛利率。由于莱斯杰公司的店铺多数都不是自己经营的，它支出的店铺租金和员工费用要少得多，导致了较低的销售和管理费率。

这个例子说明了一个问题：任何比率分析都必须结合商业模式分析或至少要仔细审视相关公司的商业模式。如上所述，如果忽略了商业模式，就无法对相关公司的各自业绩做出正确的分析结论。

税率

公司通常不会基于其收入缴纳所得税，而是基于它们的税前利润。税率表现的是税额与税前利润之间的比率。

税率高低主要取决于公司经营所在的国家。与其他多数发达国家的相比，美国公司通常支付的税率更高。由于英国国会通过了减税议案，英国公司在来年将会支付较低的税率：从2008年的28%降到2012年的24%，还会在2015年进一步降到20%。作为一个相关的案例，让我们比较一下雪佛龙2012和乐购2011/2012的税率。

例1-9　税率：雪佛龙公司和乐购公司（Chevron Corporation vs Tesco plc）

如表1-13和表1-14所示，雪佛龙是在一个高付税的环境中经营——就税前利润而言，它向美国税务局缴纳高达43.1%的税负；而乐购公司（英国最大的零售商），只需与英国税务局分享其利润的21.6%。

表1-13　雪佛龙公司：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：雪佛龙公司（2012）《美国公认会计准则》。

表1-14　乐购公司：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：乐购公司（2011/12）《国际财务报告准则》。

这些明显的差异强调了税率对公司盈利能力具有的绝对影响力。在多数国家，如美国和英国，税款的计算都是基于税前利润。不过，也有例外，例如爱沙尼亚的公司就是按照它们支付的红利金额缴纳税款。由于留存利润和再投资的利润只有在它们被支付出去时，才会缴税（期间会累积红利），这种做法会对公司的盈利和现金流状况产生巨大的影响。

这里有一个有益的点需要记住：公司税率表面看起来清晰明了，但可能被其他的税收政策弄得面目全非——最能说明问题的就是纳税亏损结转能力的确定。这种情形常见于新公司（开办亏损）或最近重组过的公司（在前些年累积的亏损）。

表1-15　全球公司税率

资料来源：毕马威会计师事务所（2013）。

鉴于公司税法的复杂性，以及相同经济联盟（如欧盟）中两个国家之间税法也会有巨大的差异，那么，就这些问题所带来的影响，应该与公司的管理层或与公司的投资者关系部门进行直接的沟通，以便能够洞悉相关税法的内含和未来税率的发展趋势。表1-15概述了全球那些具有最大资本市场的国家（地区）的公司税率情况。

税率分布：标普500成分股

图1-4表现了标普500成分股的税率分布——中位值是41%。高于40%税率的原因，多数归结为一些例外事件，而税率低于30%的公司，通常多数都是适用了税收亏损结转之故。

图1-4　标普500成分股：税率分布