｜金律 5｜資產配置須符合你的狀況

你展開穩定的節稅儲蓄計畫後，最重要的決策就是以現金、債券、股票與不動產證券來配置資產。前美國職棒大聯盟捕手尤吉‧貝拉（Yogi Berra）曾一針見血的指出「棒球場上的勝利取決於九○％的心理素質，其他才是靠體能。」有很多研究都推斷出，決定投資人整體報酬率的主要因素（九○％）並不是他們購買的特定債券或股票型基金，而是他們在各種資產類別中分配投資基金的方式。考慮到這一點，你可以參考以下三個要因，決定適合你的資產配置：

• 你的年齡：你建立和持有投資組合的期限，多半會由你的年紀決定。
• 你的財務狀況：你的財務狀況，包括非投資收入的金額和穩定度，以及你承受損失的能力（風險承受的能力）。
• 你的個性：這點會決定你的風險忍受度，以及你願意為了高報酬而承擔的風險程度。

重點是，任何一種資產配置的方式都不可能放諸四海而皆準。你必須將第一個和第二個要因與你自己的個性匹配起來，再選擇適合你的資產組合。

溫馨提示：風險與報酬

金融界有一項基本原則，那就是投資報酬與風險承受能力息息相關。風險越高，報酬則越高。但問題在於，想要衡量風險，簡直是不可能的任務。

《美國傳統英語字典》（American Heritage Dictionary） 對「風險」（risk）的定義是：遭受傷害或損失的可能性。假設我買了政府擔保的為期六個月定期存款單，利息是四％，持有到期滿為止，那麼我在扣除所得稅之前幾乎可以賺到四％的報酬，損失的可能性微乎其微。可是，假設我持有股票，期待獲得一○％的歷史平均報酬率（包含股息和價格隨著時間上漲帶來的資本利得），我可能會非常失望。事實上，從二○○○年三月到二○○二年十月這段期間，即使是道瓊工業平均指數（Dow Jones Industrial Average）１１的績優股，跌幅也有四○％。

許多金融專家都還在尋找能衡量風險的理想方式。這裡指的「風險」是無法實現預期報酬的可能性。沒有人有辦法將風險量化成精確的數字，但專家想出了晦澀難懂的判斷標準，形容風險是「未來報酬的可能變動性或分散性」。這個定義很拗口，也讓許多學者和金融界人士更有機會用很少人聽得懂的話高談闊論。結果，風險現在被普遍定義成「典型報酬變動性」。用更直白的話說，風險是衡量在市場低迷時期，投資特定資產類別可能造成多大損失的指標。

圖13說明三種主要資產類別（現金、債券與股票）的平均年報酬率與風險指標。我們手邊沒有可供比較的不動產長期報酬數據，但不動產的報酬率通常與股票差不多，報酬變動的波動性也很類似。

現金可以說是最穩定的投資類別了。投資人投資短期國庫券時，不會遭受貶值的損失，但是報酬不多。債券可就沒那麼穩定了，在糟糕的情況下可能虧損九％，而包含利息和債券價格變動在內的典型報酬範圍是一四％至負四％。債券的波動幅度一般在五‧五％左右的平均值上下九％。不過，投資人通常從債券獲得的報酬率比短期國庫券還要高，補償了波動範圍較大的特性。

股票則變化多端，平均年報酬率比國庫債券和短期國庫券高很多。但我們能從圖表的最後一欄了解到，股票曾在某些年度大跌。在非常糟糕的時期（經濟大蕭條），股票在一年內下跌了四三％。中間的欄位顯示了可預期的典型報酬範圍。我指的「典型」是從一九二六年以來，有三分之二的年度報酬率都落在這個範圍內。股票報酬率彷彿隨機移動的危險大炮，範圍通常落在三一％至負一一％之間。

如果你想更清楚了解買股票可能蒙受的損失，可以參考圖14列出一九二○年代以來嚴重的多年熊市。非常糟糕的熊市可追溯到一九二九年到一九三二年期間，當時股票下跌了八九％。至於二○○○年三月到二○○二年十月也很慘重，道瓊工業平均指數的大型公司股票下跌了四○％。同時，那斯達克指數（NASDAQ index）顯示高科技股下跌七八％。這就是你投資股票必須承擔風險的現實問題。

股票的實際報酬率在好幾個五年期間都維持負數。一九三○年代初期對股市投資人相當不利。一九七○年代早期的股市報酬率也呈現負數。一九八七年十月期間，整體股市平均下跌三分之一，是從一九三○年代以來股價在短期間內發生最劇烈的變化１２。股票投資人都很清楚二十一世紀頭幾年的股票表現有多糟糕。不過，從長遠的角度來看，投資人承擔了更多風險，因此獲得更高的報酬。此外，鑒於投資人尋求的理想報酬率，我們可以想辦法降低投資股票的風險。

你的投資期限

事實證明，你持有股票的時間越長，你就越能降低投資股票的風險。下方的圖表清楚說明了這一點。從一九五○年到二○○二年，股票的平均年報酬率略高於一○％。但是在任一年度，實際報酬率要麼大幅高於一○％，要麼遠低於一○％。單一年度的收益可以高達到五三％，而損失則能超過二五％。由此可見，如果你投資是為了支付特定的費用，例如明年要繳大學學費，那麼你不該把錢投資到股票，因為你不能確定在短時間內能獲得報酬。

但你要注意，如果你能持股長達二十五年，就另當別論了，報酬率的變動幅度反而不大。就算是在市場低迷的二十五年期間，你也能獲得將近八％的報酬率。這是相當可觀的報酬率，比相對可靠的債券長期平均報酬率還要高。這就是為什麼股票是適合做為長期退休基金的投資工具。圖16顯示出根據你的投資期限，應該投資股票的資產最大百分比。唯有當你持股很長一段時間後，你才能確保從股票獲得豐厚的報酬率。只要持股的時間夠長，風險就會變低。但請注意，有一些其他因素很可能會影響圖16顯示的持股比率。

如果不考慮投資期間以外的其他因素，持股風險會隨著時間漸漸變低，使你的年紀成為正確資產組合的重要決定因素。假設你的年紀是二十多歲或三十多歲，才剛剛開始為以後的退休生活存錢，不妨把大部分的存款拿去投資股票，因為你的持有期間很可能會超過二十年。反之，如果你已經退休了，近期也需要動用存款，持股比例就不宜太高，而且投資組合中應該要有大量能確保提供報酬的債券。

有一些投資顧問經常運用的基本原則是讓投資組合中的債券比例與年紀相符。比方說，二十多歲女性的投資組合中應該只有二○％的可靠債券與八○％股票。而七十五歲男性的投資組合不宜有超過二五％股票，這些股票當中應該包含大量的不動產投資信託，因為現金殖利率很高，可以用來支付生活開銷。我會在〈金律9〉建議你能用來讓資產配置符合這項基本原則的投資工具。

雖說年紀可以是資產組合的重要決定因素，但還要注意另一項要因：許多老年人希望把部分的財產留給孩子，或者捐給慈善基金會。在這種情況下，年紀就不適合當作投資期間的指標。如果這些人具備下述的風險承受能力，就能放心的把更多資產拿去投資股票。此外，與前幾代的人相比，許多擁有健康基因、規律運動、飲食健康的老年人都會度過更長的退休生活。你也需要記住一點：短期內需要用到的資金不適合拿去投資股票。

你的風險承受能力

資產配置適當與否，也取決於你的風險承受能力，這與你看待風險的態度很不一樣。你的態度反映出你心理層面的安全感；你的風險承受能力則與經濟狀況有關。適合你的風險承受能力的投資類型，取決於你的收入來源，而不是投資組合的收益。這種能力通常與你的年紀有關，也就是我之前提到的基本原則。我會舉出兩個實例，幫助你了解風險承受能力的概念。

六十四歲的米爾德（Mildred）剛剛喪偶沒多久。她的關節炎越來越嚴重，只好放棄護理師的工作。她的簡陋房子位於伊利諾州的霍姆伍德村莊，還需要繳房貸。雖然這種固定利率的房貸是以前在利率較低的時候申辦，但每個月還是需要支付一大筆錢。除了每個月的社會保障福利，米爾德的生計只能依靠二十五萬美元的團體保險受益人收益、已故丈夫多年來積累的五萬美元小型成長股投資組合收益。

米爾德承受風險的能力顯然受到財務狀況限制。她的預期壽命不長，除了投資組合的收益之外，她沒有足夠的體力出外賺取其他收入。再加上，她必須定期繳高額的房貸，根本禁不起投資組合產生虧損。對米爾德來說，投資組合偏重可靠、收益可觀的債券比較適合她。不管高風險小型成長股的價格多麼有吸引力，都不適合列入她的投資組合。她的持股比例能以不動產證券為主，因為股息很高。

再來說說另一個例子：二十六歲的蒂芬妮（Tiffany B.）單身，志向遠大，剛從史丹佛商學研究所取得企業管理碩士（MBA）學位。她參加了舊金山富國銀行（Wells Fargo Bank）的培訓計畫，即將擔任貸款專員的職位。她也剛從祖母的遺產繼承五萬美元。她的目標是創造出可觀的投資組合，在晚年用來買房，並準備好養老金。

我們可以放心的建議蒂芬妮創造出「有衝勁的年輕女強人式」投資組合。她的預期壽命還很長，就算她面臨財務虧損的困境，仍然有維持生活水準的工作能力。雖然她的個性會影響她願意承擔的風險，但是她的投資組合顯然偏向「高風險、高報酬」的屬性。她不僅有足夠的投資期間，也有能力承擔風險，因此能夠持有一○○％股票的投資組合。

你的個性

上述的一般資產配置重要原則，涉及到你選擇資產組合時，需要考慮你看待風險的角度。關鍵在於，什麼樣的資產配置不會讓你掛慮，晚上能睡得安穩。如果你決定開始投資股票，需要先確定自己是那種在眾人不看好股市的時候，也不會輕易放棄的人。尤其是當股票價值大幅下跌的時候，你能夠忍住不要賣掉股票。也許你年輕又有穩定的工作收入，那你就具備讓投資組合的配置偏重於股票的合適資格。但只要你無法控管好自己面對股票「跌宕起伏」局面的情緒，那你就不適合大量投資股票。

沒有一位金融系教授、教會的牧師或精神科醫師能夠分析出你的風險承受能力。風險承受能力是所有財務計畫的基本要素，而且只有你才能評估自己對風險的看法。你會了解到定期投資可以漸漸降低風險，投資期間長也可以使風險降低。不過，如果你想投資股票，就必須學會接受不穩定的股價波動。如果你曾在二○○○年代投資股票，應該能了解當時股市一季接著一季慘跌的情況吧。當道瓊工業平均指數從二○○二年六月中旬的一萬點跌到十月初的七千二百點，你有什麼樣的感受呢？假如大部分資產投資到股票會讓你感到恐慌、不安，顯然你需要減少投資計畫中的持股比例。因此，你在決定適合自己的資產組合時，主觀的考量是不可或缺的要素。

銀行家摩根（J. P. Morgan）曾經有一位朋友很擔心自己持有的股票，以至於晚上睡不好。那位朋友問摩根：「我該怎麼處理股票呢？」摩根回答：「減少持有的股票，直到你能睡得好為止。」他不是在開玩笑，所有投資人都必須懂得在吃得好與睡得好之間取捨。你要自己做決定。想獲得優渥的投資報酬，就要承擔相當高的風險，這也是本書傳達的要旨之一。所以，你該怎麼建立適合自己的投資組合，才能睡得好呢？解決這個問題是你務必採取的其中一個重要投資步驟。

拉里‧斯韋德羅（Larry Swedroe）在他的著作《非理性時期的理性投資》（Rational Investing in Irrational Times）建議讀者做以下測驗：想像一下，你有十萬美元可以投資，而且要決定自己能夠承受多少損失，才不會驚慌或失眠。假設你認為自己能夠承受二萬美元的損失，或投資金額的二○％，從下表就能看出適合你的股票最高持有比例。

圖17顯示的比例不一定適合所有人，但在決定適合個人的資產配置方面，情緒控管能力顯然是關鍵，尤其是在市場壓力很大的時期。

調整步伐，穩扎穩打

假設你很排斥風險，比較喜歡遵循保守的資產配置原則：一半股票，一半債券。那麼，即使你的年紀是三十歲出頭，這種配置方式很適合你的個性。因此，你可以將一半的定期存款投資到股權基金，另一半投資到債券基金。一段時間後，債券與股票市場的波動往往會改變你的資產配置比例。也許你可以忽略細微的變化（正負一○％或一五％），但如果股市在短時間內翻倍，而且債券的價值保持不變呢？你可能會突然將資產組合的比例調整成三分之二股票、三分之一債券。或者，假如股市大跌、債券價格上漲，就像很多投資人在二○○二年遭遇的情況，你該怎麼辦呢？

比較妥當的應對措施是稍微改變一下你的投資組合，這種作法稱為「調整」（rebalancing），目的是不要讓投資組合中的資產比例偏離你的理想比例太大。舉例來說，假如股票占的比例太高，你可以把新的資金、從股票投資取得的股息都投資到債券。如果差額嚴重失衡，你不妨將部分資金從股票轉移到債券基金。另一種情況是債券的比例超過你的理想配置比例，你可以將資金移轉到股票基金。當某個資產類別的價格下跌時，正確的反應是不要恐慌，也不要拋售。反之，你需要靠著自制力、毅力來買進更多。股市慘跌使得「調整」看起來像一種損失更多資金的無益作法。不過，從長遠的角度來看，以自律的方式重新調整投資組合的投資人，都能得到豐厚的回報。投資的過程中不要太情緒化，也要記得每年至少調整一次你的投資組合。

隨著年紀增長，也許你會開始考慮調整投資組合。對大多數人來說，減少股票比例的資產組合比較可靠，能減輕退休生活的壓力。我會在〈金律9〉列出與上述資產配置原則一致的實際投資建議。